Фиксираният доход трябва да се обича повече в един „по-висок и задържан“ свят
Писателят е управляващ директор на многосекторни стратегии за фиксиран доход в Goldman Sachs Asset Management
Настоящото разминаване на световния пазар условията са поразителни. Някои централни банки намаляват лихвените проценти, докато други, включително Федералният резерв на САЩ, засега поддържат модел на задържане, а някои се повишават. Това създаде сложна среда за управление на портфейли с фиксиран доход. Но перспективите за възвръщаемост се подобриха значително с доходността на облигациите на най-високите нива след глобалната финансова криза.
Ние вярваме, че инвеститорите трябва да увеличат разпределенията за по-висококачествени дългови инструменти в по-ликвидните части на своите портфейли. Активното управление обаче остава от решаващо значение предвид несигурната траектория на паричната политика на САЩ. Цената на капитала вероятно ще остане висока за известно време. Това е среда „по-високо за по-дълго“.
В началото на януари пазарите оцениха 1,5 процентни пункта намаления на лихвените проценти от Фед, базирайки се на широкоразпространените очаквания за забавяне на инфлацията. Много инвеститори предвидиха сценария на Златокоска - меко кацане на икономиката на САЩ, съчетано с намалена инфлация. Това меко приземяване изглежда се задържа. Но инфлацията остава упорито над целта на Фед от 2 процента: данните от тази седмица показаха, че инфлацията в САЩ леко се е понижила през април до 3,4 процента на годишна база след 3,5 процента през март. Инвеститорите сега оценяват две намаления от 0,25 процентни пункта до края на годината.
Това може да предполага, че намаленията на лихвените проценти от Фед ще започнат по-късно и ще бъдат по-плитки, отколкото някои очакват. В средносрочен план - шест месеца до една година може би - инфлацията е много вероятно да намалее и следващият ход на Фед все още е малко вероятно да бъде повишаване на лихвите. По-вероятно е продължение на „по-високо за по-дълго“, което може да се разглежда и като „по-високо и задържане“.
За инвеститорите, които искат излагане на номинален растеж в тази среда, акциите на САЩ са в добро състояние място. И все пак може да е време да вземете някои чипове от масата, ако по-високите лихви възпрепятстват корпоративната рентабилност, независимо дали чрез притискане на потребители от по-нисък клас или карат корпорациите да не желаят да поемат проекти при по-високи проценти на финансиране.
Много от нашите клиенти със значителни дялови участия преразглеждат позициите си, което в някои случаи води до пренасочване към фиксиран доход. Някои в общността на пенсионните фондове сега са в състояние да заключат печалби от силни резултати от капитала, за да ребалансират портфейлите повече към фиксиран доход. 100-те най-големи корпоративни пенсионни планове с дефинирани доходи в САЩ са били 103 процента финансирани в края на април, според актюерските консултанти Milliman. Това е най-високото ниво от финансовата криза от 2007-08 г. насам.
Трябва да се признае, че прогнозирането на това, което Фед ще направи по-нататък, е по-трудно. Председателят Джей Пауъл и управителите на Фед се нуждаят от доверие в данните, за да могат да намалят лихвените проценти, но данните нямат перфектна яснота. Скорошните данни за потребителската инфлация са по-високи от очакваното от пазарите главно поради натиска върху цените в области като автомобилното застраховане, които имат по-дълъг лаг, за да отговорят на движенията на паричната политика. Но набор от данни за потребителската инфлация, неселскостопанските заплати и разходите за заетост идват преди заседанието на Фед през юли. Това ще послужи като подходяща извадка, за да се определи дали намалението още през юли е разумно.
Инфлацията обаче трябва да започне да намалява и Фед ще може да намали лихвите. Въпрос е кога, а не дали.
Ние вярваме, че инвеститорите трябва да се повишат в качеството и да извлекат печалба – спредът върху безрисковия лихвен процент по държавни облигации. В момента смятаме, че има страхотна доходност и възможност дори във висококачествената част от пазара, като избрани корпорации с инвестиционен клас и структурирани продукти с кредитен рейтинг AAA или AA.
Индексът Bloomberg US Aggregate — заместител на облигации с инвестиционен клас — в момента има доходност от 5,1 процента. 10-годишната средна стойност за този индекс е приблизително 2,7 процента, а 20-годишната средна стойност е 3,25 процента.
Ако като инвеститор ви харесват тези 5 процента доходност във фондове на паричния пазар, те може да не са налични за много по-дълго време, освен ако не излезете от кривата на доходност и не потърсите облигации с по-дълъг матуритет.
С високата цена на капитала, ние не предлагаме да навлизате в най-рисковите части на пазара. Инвеститорите трябва задълбочено да оценят структурите с ливъридж, компаниите и държавите, които може да се нуждаят от рефинансиране - още повече сега.
За тези инвеститори, които търсят по-голяма възвръщаемост чрез поемане на по-голям риск, тази доходност от 5 процента може да бъде увеличена с излагане на подобни на структурирани продукти, банкови заеми и нововъзникващи пазари.
Като се има предвид, че по-високите лихвени проценти все пак могат да доведат до сътресения на кредитните пазари, е необходимо да бъдете предпазливи, за да защитите капитала на инвеститорите. Но като цяло, фиксираните доходи трябва да изпитат по-висока любов в свят на „по-високо задържане“.
